出品：细察IPO

11月15日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）行将迎来上会“大考”。

毛利率低于同业业可比公司

江南新材主要从事铜基新材料的研发、坐褥与销售，中枢家具包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三人人具类别。

公司自主研发的铜球系列家具已垄断于多样类型与工艺的PCB以及光伏电板板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列家具已垄断于PCB镀铜制程、锂电板PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列家具已垄断于PCB埋嵌散热工艺领域。

其中枢家具产业链末端涵盖通讯、打算机、糜掷电子、汽车电子、工业适度和医疗、航空航天、新动力、有机硅等繁密领域。

2021年-2023年及2024年1-6月（“证实期”），江南新材区分杀青买卖收入62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元及41.07亿元；同期净利润区分为1.48亿元、1.05亿元、1.41亿元及9832.78万元。

其中铜球系列为公司主要家具及收入开首，证实期内收入区分为59.90亿元、55.61亿元、59.35亿元及34.73亿元，区分占总营收的95.34%、89.28%、87.07%及84.58%。

不外，由于公司主要家具的订价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对踏实的加工费，而原材料铜材的价钱较高，导致毛利率水平较低，证实期内铜球系列毛利率区分仅为3.54%、1.60%、2.14%及3.37%，公司详尽毛利率区分为4.16%、2.91%、3.40%及4.51%。

江南新材在招股书中收用的同业业可比公司证实期各期主买卖务毛利率平均值为17.70%、12.91%、4.59%及1.92%；详尽毛利率平均值为17.45%、12.39%、4.65%及1.84%，江南新材的毛利率相对较低。

测度现款流长年净流出

证实期内，江南新材测度步履产生的现款流量净额区分为-5.37亿元、-5.80亿元、-8.22亿元及-4.45亿元。

据招股书证明，捏续为负的主要原因，一方面是证实期内公司测度范围高潮导致运营资金需求范围快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算模式存在互异，部分单子贴现及应收账款保理在筹资步履现款流量中列示。

证实期各期末，江南新材应收账款账面价值区分为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，占各期流动钞票的比例区分为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021年-2023年应收账款账面价值占买卖收入的比例区分为11.00%、11.79%和14.27%。

2021年-2023年，江南新材单子贴现和应收账款保理金额区分为4.41亿元、6.68亿元、8.73亿元。

因此，证实期内，江南新材剔除单子贴现及应收账款保理影响后的测度步履现款流量净额区分为-1.33亿元、8468.91万元、4538.39万元和3991.42万元，但仍与净利润有所差距。

值得防范的是，尽管单子贴现和应收账款保理粗略匡助企业快速回笼资金，改善现款流，但同期会产生用度支拨，且淌若企业过度依赖关连业务而冷落本身风险处置，可能导致企业里面适度的失效和潜在风险增大。

江南新材在招股书中暗意，淌若异日公司的信用策略或下旅客户回款情况发生紧要不利变化，测度步履产生的现款流量净额或将捏续为负，从而导致公司濒临一定的流动性风险。

氧化铜粉毛利率逐年走低

这次刊行，江南新材拟召募资金3.84亿元，其中1.79亿元将用于年产 1.2 万吨电子级氧化铜粉缔造名目。

相较于日常氧化铜粉，电子级氧化铜粉具有高踏实性的多孔结构，纯度更高，颗粒更好听，粒径更均匀，溶化速度更快，在高阶 PCB 电镀工艺中具有鄙俚垄断。跟着连年来行业内主要电板厂商、开荒厂商和材料厂商不断积极激动PET复合铜箔的垄断，电子级氧化铜粉也将在PET复合铜箔制造领域慢慢垄断。

证实期内，公司氧化铜粉系列产生的营收区分为52.59亿元、6.11亿元、7.95亿元及5.51亿元，区分占总营收的4.12%、9.81%、11.67%及13.43%。

况兼，氧化铜粉的毛利率显耀高于铜球系列，证实期内区分为16.14%、13.56%、11.84%及12.11%，但呈现着落的趋势，江南新材证明称，主要原因系为快速拓展商场，公司遴荐了对客户进行让利的测度策略。

在审核中情成见落实函中，上交所对公司氧化铜粉业务遴荐让利获客策略的可捏续性及异日的安排，与关连客户异日调解的踏实性，毛利率是否存在进一步下滑的风险进行了问询。

江南新材合计，公司现存氧化铜粉系列客户的销售情况已初具范围效应与品牌效应，公司不再需要系统性地通过让利的测度策略快速开拓商场。因此，公司异日氧化铜粉系列的加工费会基本踏实，在商场未出现剧烈波动的情况下，氧化铜粉系列的毛利率也将趋于踏实。

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